黃金投資的無用之用

黃金在過去2周內出現跳崖式的暴跌，先是跌破1,500美元關卡，接著在上周一重挫9.3％，創下30年來單日最大跌幅，最低來到每英兩1,321美元，後來又反彈回到1,400美元附近。這個戲劇性變化引來投資專家的熱烈討論，有的說黃金從此進入熊市，有的則認為正是進場好時機，此時不進，更待何時？

股神巴菲特在1998年就曾講述一個觀點，大意是說：黃金是從非洲或某些地方的地底下挖出來的，然後我們將它融化，再挖一個洞把它埋起來，花錢雇人看守著，它沒有什麼實際用途，如果外星人看到了這一幕，一定會搔頭搞不懂你們這些地球人在做什麼。2009年巴菲特接受電視訪問時被問到：「黃金是一種價值投資嗎？你認為5年之後黃金價格會如何？」巴菲特的回答還是一樣：「我不知道那時黃金價值幾何，但我可以告訴你，黃金只會靜靜地呆在那裡，但可口可樂會賺錢，富國銀行會賺錢」。

當時金價約在900美元左右，此後由於各國執行貨幣寬鬆政策，金價就節節攀高，至2010年上半年時已來到1,200美元。接著美國再宣示執行第二次量化寬鬆措施，至2011年7月金價已至1,500美元。之後到2011年9月時，歐洲主權債務危機和美國債務上限問題相繼發生，然後就是令投資人瞠目結舌的金價狂飆局面：在站上1,600美元後不到一個月，就連續攻破1,700、1,800和1,900美元關卡。那時已有許多分析師紛紛提出警告，金價已出現泡沫化了，果然其間金價就曾在一日內重挫100美元以上，但不久又回漲，因此當時幾家大型金融機構仍大膽上調金價的預測。2011年的平均金價為1,800美元，至2012年的平均金價為2,275美元，有些則預測金價可上衝至2,500美元。實情則是金價在觸及1,920美元的高點後，就震盪下滑，2012年多數期間金價於1,600美元至1,700美元之間徘徊，在歷史紀錄中仍屬高檔價位。

上世紀70年代黃金出現牛市，正值各工業國家物價全面飆升，證券債券均處於熊市，投資黃金的狂熱可說是投資人從金融資產逃向另一個資產的表現。而2009年以後的黃金牛市，背後的因素卻完全不同。一方面政府債券的收益率是幾十年來低點，反映通貨膨脹的大宗商品指數也不高，但因美元資金泛濫、美元貶值，步步推高以美元計價的黃金價格；就在同時歐債危機的處理過程，讓投資人認為歐元好像就要解體崩潰了，更促使投資人轉而擁抱黃金。這期間連各國政府也出現增購黃金趨勢，各國央行變身黃金買超的一方，乃是20年來首見。例如以南韓、泰國為首的新興國家央行，2011年就已經存入超過100億美元黃金作為儲備，反映出新興國家央行對美元與歐元的不信任，各國央行因此成為黃金買盤的最大支撐。尤其中國和印度的崛起，其人民對黃金資產情有獨鍾，更讓黃金的地位高升，也因此締造了黃金的歷史高價。

2012年以後雖然歐債危機沒有完全解除，美國也因失業率的降低有限，繼續執行第3次貨幣量化寬鬆政策，但以德國為首的歐元集團信誓旦旦地要維護歐元體制，金價緩和下來，但仍維持在1,600至1,700美元之間，直至2013年第1季開始出現密集黃金空頭的聲音。其實在此之前，早就有投資專家指出，黃金既然沒有儲存價值，遲早將遵循泡沫破滅原則。當夢幻破滅時，黃金通常會回歸泡沫前的價值，上世紀金價泡沫就是如此。例如有經濟學者說黃金傳統上是抗通貨膨脹工具，惟在過去幾年雖然主要國家執行貨幣寬鬆措施，原本預期的通膨並未來到，目前的金價實在太高了。另外有學者長期研究金價的適當價位，認為每英兩800美元是黃金的公允價值。

至今年初以來全球經濟不景氣籠罩，歐元區經濟仍陷困境，中國經濟成長放緩，美國的量化寬鬆政策可望逐步退場，在在都指向黃金已具備空頭市場的條件。根據彭博的數據顯示，今年2月美股驚驚漲時，黃金ETF拋售了106噸黃金，創下歷史上最高單月減倉量。後來的賽普勒斯銀行危機和朝鮮半島的緊張情勢，都沒有促使金價上揚，反而是4月以後傳來消息，賽普勒斯央行同意賣10噸的黃金儲備，以為國際紓困籌措部分資金，更成為引發各方爭相拋售黃金的引爆點，金價跌勢於是長趨直下。

由於金價在短期內跌勢過於猛烈，華爾街的專家反而認為，此時是黃金進場的時機，因為亞洲各國的實體黃金需求一直增加，而黃金生產成本也一路高漲。黃金看似無用，卻是各種貨幣都不值得信任時的最佳選擇。展望未來，歐債危機仍難善了，各國央行也可能趁勢再買黃金，加上國際間紛擾事件頻傳，黃金仍有其無用之用的魅力。

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